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中國(guó)證券網(wǎng)訊 據(jù)深交所網(wǎng)站14日消息，深圳市裕同包裝科技股份有限公司人民幣普通股股票將于2016年12月16日在深交所中小板上市。證券簡(jiǎn)稱為“裕同科技”,證券代碼為“002831”。公司人民幣普通股股份總數(shù)為400,010,000股，其中首次公開發(fā)行的40,010,000股股票自上市之日起開始上市交易。

定位分析

【發(fā)行狀況】

【申購狀況】

【公司簡(jiǎn)介】

裕同集團(tuán)創(chuàng)立于一九九六年，總投資金額8000萬美元，并一直致力服務(wù)世界知名的高端客戶，提供專業(yè)的全領(lǐng)域印刷包裝解決方案，服務(wù)包括平面設(shè)計(jì)，工程服務(wù)深圳裕同印刷包裝有限公司，全套的印刷包裝產(chǎn)品生產(chǎn)，成品包裝，全球物流配送，至品牌管理等的包裝一體化方案。以強(qiáng)大的生產(chǎn)能力及精細(xì)化生產(chǎn)管理，為客戶提供彩盒、說明書、禮盒、煙酒包裝、紙箱、不干膠貼紙、緩沖材等的印刷包裝產(chǎn)品 .

發(fā)行人本次發(fā)行的募投項(xiàng)目計(jì)劃所需募集資金金額為138,919.89 萬元。按本次發(fā)行價(jià)格36.77 元/股計(jì)算深圳裕同印刷包裝有限公司，發(fā)行人預(yù)計(jì)募集資金147,116.77 萬元，扣除發(fā)行費(fèi)用8,196.88 萬元后，預(yù)計(jì)募集資金凈額為138,919.89萬元。

【機(jī)構(gòu)研究】

裕同科技:高端包裝行業(yè)龍頭,客戶拓展、產(chǎn)能布局完善驅(qū)動(dòng)發(fā)展

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：花小偉 日期：2016-12-12

主營(yíng)高端品牌包裝,股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司作為高端品牌包裝整體解決方案提供商,主營(yíng)消費(fèi)類電子產(chǎn)品紙質(zhì)包裝,同時(shí)積極開展業(yè)務(wù)多元化,拓展高檔煙酒、化妝品及高端奢侈品等行業(yè)包裝業(yè)務(wù)。公司目前總股本3.6億股,本次擬公開發(fā)行新股不低于4,000萬股,占發(fā)行后公司總股本的10%,上市前,公司實(shí)際控制人王華君、吳蘭蘭夫婦計(jì)持有公司70.7%的股份;上市后,兩人仍擁有對(duì)公司的實(shí)際控制權(quán),持股占比63.7%,股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速,盈利能力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。(1)2013-2015年度公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.94億元、36.65億元、42.90億元,年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)28.7%;2013-2015年度分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.81億元、5.61億元、6.54億元,年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)52.56%(2)受益于公司客戶資源及品牌優(yōu)勢(shì)、較高的服務(wù)與運(yùn)營(yíng)管理水平、較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)能力,公司毛利率高出行業(yè)平均水平,2013-2015年度分別為30.73%、33.53%、31.02%。(3)公司近三年期間費(fèi)用率隨營(yíng)業(yè)收入的增加而不斷下降,2015年為12.26%。

紙包裝行業(yè)空間廣闊,公司屬行業(yè)龍頭,地位領(lǐng)先。(1)中國(guó)包裝工業(yè)總體產(chǎn)值從2005年的4017億元增長(zhǎng)至2015年的16900億元,年復(fù)合增長(zhǎng)率約15.45%。2015年紙質(zhì)包裝業(yè)產(chǎn)值約7378億元,約占包裝行業(yè)總產(chǎn)值43.66%,是國(guó)內(nèi)包裝業(yè)產(chǎn)值貢獻(xiàn)率第一大子行業(yè)。(2)國(guó)內(nèi)主要對(duì)手美盈森從事瓦楞包裝產(chǎn)品生產(chǎn),力嘉從事紙板等紙品印刷及包裝,合興從事中高檔瓦楞紙箱的生產(chǎn),當(dāng)納利(中國(guó))與公司同為消費(fèi)類電子產(chǎn)品提供印刷包裝。公司市場(chǎng)占有率位居前列,2015年市占率為0.58%,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。

公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì):大客戶合作筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘,募投產(chǎn)能建業(yè)績(jī)護(hù)城河。(1)公司基本實(shí)現(xiàn)了消費(fèi)類電子行業(yè)客戶的全面覆蓋,主要客戶均為各自領(lǐng)域內(nèi)全球首屈一指的知名企業(yè)。在移動(dòng)智能終端領(lǐng)域,與華為、聯(lián)想、三星、索尼保持多年業(yè)務(wù)合作;在游戲機(jī)領(lǐng)域,是任天堂、索尼的主要供應(yīng)商;在計(jì)算機(jī)領(lǐng)域,戴爾、惠普、聯(lián)想也是公司重要客戶。同時(shí)積極向煙酒、食品等領(lǐng)域拓展,現(xiàn)已與紅塔集團(tuán)、瀘州老窖、古井貢、玫琳凱、雀巢等國(guó)內(nèi)外高端品牌食品、化妝品和煙酒制造商保持穩(wěn)定合作。(2)本公司本次募集資金將分別新增彩盒產(chǎn)能4.1億張,說明書2.3億張、紙箱1.3億個(gè),基于公司下游主要為電子消費(fèi)類大客戶,行業(yè)增速較快,相對(duì)周期行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較小,預(yù)計(jì)公司新增產(chǎn)能消化能力強(qiáng),將構(gòu)建公司未來業(yè)績(jī)的有力保障。

客戶拓展、產(chǎn)能布局完善、集群優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。(1)鞏固擴(kuò)大高端消費(fèi)類電子產(chǎn)品行業(yè)客戶,逐步拓展至煙酒、化妝品、奢侈品等細(xì)分行業(yè),進(jìn)一步擴(kuò)大公司產(chǎn)品市場(chǎng)領(lǐng)域;(2)完善產(chǎn)能布局,國(guó)內(nèi)實(shí)施深圳龍崗、昆山、武漢、亳州募投項(xiàng)目,國(guó)外跟隨客戶業(yè)務(wù)布局建立生產(chǎn)基地,并在歐美地區(qū)設(shè)立客戶服務(wù)中心;(3)國(guó)內(nèi)目前已形成珠三角、長(zhǎng)三角、環(huán)渤海三大產(chǎn)業(yè)帶,涵蓋包裝上中下游各類型企業(yè),產(chǎn)業(yè)鏈集群為公司發(fā)展提供支撐,有效提高生產(chǎn)效率,降低運(yùn)輸成本及產(chǎn)品損耗。

投資建議:公司擬發(fā)行4001萬股份募集資金13.9億元,募投項(xiàng)目將助公司在產(chǎn)能、運(yùn)營(yíng)、研發(fā)、資金等方面得到全面提升。

結(jié)合2016年前三季度公司業(yè)績(jī)情況(同比增27%),我們預(yù)計(jì)2016-2017公司凈利潤(rùn)額分別為8.4、10億元,同比分別增28%、19%,對(duì)應(yīng)公司上市后總股本4.00億股,EPS為2.10、2.50,發(fā)行價(jià)36.77元/股,對(duì)應(yīng)PE為17、15。首次覆蓋,給予“買入”評(píng)級(jí)。

裕同科技:紙包裝龍頭,募資擴(kuò)產(chǎn)鞏固優(yōu)勢(shì)

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司 研究員：揭力 日期：2016-12-08 投資邏輯

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為彩盒與紙箱的生產(chǎn)與銷售:公司產(chǎn)品覆蓋彩盒(含精品盒)、說明書、紙箱、不干膠貼紙等全系列高端紙質(zhì)包裝印刷產(chǎn)品,產(chǎn)品服務(wù)對(duì)象主要是移動(dòng)智能終端、筆記本電腦、游戲機(jī)、液晶顯示器、計(jì)算機(jī)外圍設(shè)備、數(shù)碼電子產(chǎn)品、高檔煙酒、化妝品及高端奢侈品等。公司主要產(chǎn)品彩盒毛利率維持在35%左右,紙箱毛利率維持在20%左右,處于較高水平。

上游原材料價(jià)格總體穩(wěn)定,部分略有上漲。公司生產(chǎn)所用原材料主要為白板紙、雙膠紙、瓦楞紙和銅版紙等。2013-2015年,上述原材料采購額占公司營(yíng)業(yè)成本比重分別為38.58%、34.58%和28.95%。今年6月以來,瓦楞紙價(jià)格持續(xù)上漲,目前漲幅已超過10%。其他幾個(gè)紙品種價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。

行業(yè)集中度低,整合并購已成趨勢(shì)。行業(yè)現(xiàn)狀是“規(guī)模小、過于分散、實(shí)力弱”。我國(guó)包裝印刷企業(yè)約有30萬家,其中規(guī)模以上公司只有大約2萬家,90%以上都是中小企業(yè)。上市公司的年?duì)I收規(guī)模基本在20億元左右,面對(duì)中國(guó)1.2萬億的包裝印刷市場(chǎng)規(guī)模,最大的企業(yè)市場(chǎng)份額不足1%,并購整合提升集中度將是行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。

內(nèi)銷客戶助力公司業(yè)績(jī)發(fā)展。過去,公司的主要收入來自海外,但隨著國(guó)內(nèi)大客戶的不斷崛起,公司的內(nèi)銷占比也不斷的提升。公司出口總額由2014年的26.37億元提升至2015年的28.10億元,但2015年出口收入占比較2014年下降6.46個(gè)百分點(diǎn),主要原因是2015年銷售收入的增長(zhǎng)更多來自于華為等國(guó)內(nèi)客戶的快速發(fā)展。

估值和投資建議

我們預(yù)測(cè)公司2016-2018年完全攤薄后EPS分別為2.01/2.55/3.20元/股。公司是彩色包裝龍頭企業(yè),考慮到項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將大幅擴(kuò)充公司產(chǎn)能,公司估值應(yīng)參考上市優(yōu)秀包裝印刷公司。我們給予公司2017年P(guān)E36倍,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為92元/股。

風(fēng)險(xiǎn)

上游原材料價(jià)格波動(dòng);募投項(xiàng)目建設(shè)和達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。

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